グローバル債券マクロ・アウトルック：インフレ・ゲーム

前回の四半期アウトルック「チェックメイト（Czech mate）に陥る」において、ロシアによるウクライナ侵攻に伴い、インフレがより高い水準で持続的に推移する中で、中央銀行は厄介なジレンマに直面していると指摘しました。苦境にある金融政策対応について表現する際に、「ツークツワンク（zugzwang）」というチェスの用語を用いました。この用語は、パスができないルールから生じる、自らにとって深刻な手、場合によって決定的な不利益となる手を指さざるをえない状況を意味します。

チェコを始めとして、中央銀行がインフレの問題を早期に認識した国からイールドカーブは逆イールド化するようになり、その流れは中東欧（CEE）の債券市場、英国市場、韓国のスワップ市場にも波及しています。その後、米国債も、“逆イールド・グループ”に仲間入りすることになりました（既に逆イールド化していたユーロドル金利先物と金利スワップのイールドカーブに追従するようにして、米国債の2年/10年のスポット・カーブも逆イールド化）。米国債の2年/10年のイールドカーブは、5月には一時的に順イールド化したものの、6月に入って債券市場のボラティリティが高まる中で、再び逆イールド化しています。

要点

• 中央銀行はインフレ抑制を優先する方向に傾斜
• 第1四半期における食品・エネルギー価格の急騰は金利ショックとVaRショックに発展
• その結果、下期を前にクレジット市場および債券市場では割安な投資機会が到来

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