金融政策分析レポート「セントラル・バンク・ウォッチャー：独自路線を歩む中央銀行」

米国ではサービス価格の高止まりが長期化の様相を呈しているため、市場はFRBが他の先進国の中央銀行に先駆けて利下げに踏み切ることはないとの結論に至ったように思われます。

ロベコは、ECBは「独自路線」を歩み、より早い段階で金融緩和を開始し、おそらく6月の政策理事会において25bpの利下げから開始するだろうという点で一致しており、実際、理事会はこのシナリオを前提にしていると考えられます。したがって、ユーロ圏の債券に対して前向きなスタンスを強めることが合理的です。さらに言うと、過去の歴史を参考にすれば、スウェーデンのように利下げが差し迫った市場では、イールドカーブにスティープニング・バイアスを示すはずであり、コモディティ価格の急騰がこれに対するリスクとなっているのは間違いありません。

FRBの次の一手が利下げではなく利上げであるとの見方に転じるのは、ロベコの見解からすれば拙速であるように思われます。実際、第3～4四半期には利下げが可能な状況になると見ていますが、近い将来に良好なインフレ統計が得られるか、米国経済の頑強性が揺らぐ兆候が現れることが条件になります。一方、バランスシート政策はより早い段階で変更される見通しであり、「量的引き締め（QT）」は早晩ペースダウンすると見られます。

• 米連邦準備制度理事会（FRB）：利下げの見送り
• 欧州中央銀行（ECB）：段階的なアプローチ
• 中国人民銀行：創造的な手法によるバランスシートの拡大
• 日本銀行：小さな一歩か大きな飛躍か

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